После нескольких месяцев отличной динамики, фондовые рынки неожиданно упали во вторник. Очагом нестабильности стал Китай, правительство которого начало предпринимать решительные шаги по борьбе с незаконной торговлей акциями.
Однако, по мере того, как смятение росло, стремление инвесторов по всему миру обезопасить себя становилось все более очевидным, вызывая опасения относительно циклического спада. Стоит ли инвесторам, заинтересованным в российских акциях, думать сейчас о выходе из них?
Пока что падение рынка в Китае представляется техническим явлением – за отсутствием убедительных доказательств внезапного прекращения легендарного роста китайского рынка. Имеющая первостепенное значение американская экономика пока не демонстрирует значительных признаков ослабления, хотя неоднозначная экономическая статистика по США принята инвесторами к сведению. В целом же, со времен азиатского кризиса 1997-98 гг. изменилось многое. Экономики развивающихся стран выглядят сейчас намного мощнее, как в отношении финансового левериджа, так и в плане диверсификации. Мы полагаем, что нынешняя коррекция, как и в похожих ситуациях в прошлом, будет ограничена в масштабах и по времени.
Среди развивающихся рынков динамика китайского выглядит просто потрясающей. 150%-й рост за последние 12 месяцев затмевает все другие развивающиеся рынки, большинство из которых вплоть до вчерашнего дня демонстрировали все же значительный, 20-60%-й рост. Более того, после такого ралли акции китайских компаний торговались с показателем 2007 P/E 19, из-за чего они выглядели самыми дорогими из развивающихся. Эти соотношения подсказывают, что Китай "созрел" для столь жесткой коррекции, и что действия правительства, по всей видимости, были использованы как оправдание фиксации прибыли.
Применение вышеуказанных оценок к российскому рынку позволяет нам чувствовать определенную степень уверенности. Ни по сравнительной динамике /выше средней/, ни по показателям /2007E P/E 12.5/, Россия не кажется "созревшей" для подобного обвала. Более того, учитывая уровень нефтяных цен /выше 60 долл./ и то, что рынки необъяснимо оптимистичны относительно почти уже забытой "военной премии", агрегированные показатели прибыли российских компаний имеют потенциал роста. Наши прогнозы цен на год по ключевым видам сырья ниже их текущих значений.
Опыт показывает, что подобная коррекция может длиться несколько недель при общем снижении акций на 15-20%. Учитывая, что экспортеры сырья выглядят особенно уязвимыми, дальнейшее пребывание в акциях компаний, ориентированных на внутренний рынок, или покупка рублевых облигаций могли бы стать лучшим средством защиты. Однако, основываясь на консенсус-прогнозе и наших собственных оценках справедливой цены, российский нефтегазовый сектор предлагает наиболее интересные перспективы по соотношению риска и ожидаемой доходности после периода значительного отставания от динамики секторов, ориентированных на внутренний рынок. Наша справедливая оценка индекса РТС на конец 2007 г. составляет 2171 пункт, что подразумевает 14%-й рост и компенсирует рыночную стоимость акционерного капитала. С учетом всего сказанного, мы полагаем, что российский рынок остается интересным для инвестиций. Если смотреть на нынешнее снижение более масштабно, мы рекомендуем пересмотреть структуру инвестиционных портфелей в пользу акций нефтегазового сектора".
